胡一天專欄:為什麼你該投資行李箱

2015-05-07 05:50

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自2012年八月Tumi上市以來,新秀麗上漲了79%,TUMI卻下跌13%。(資料來源:Google Finance)
自2012年八月Tumi上市以來,新秀麗上漲了79%,TUMI卻下跌13%。(資料來源:Google Finance)

對Joe而言,跳火山之旅是充滿了未知數的大冒險,刺激感加上沒有預算壓力,買頂級精品當然爽快。這種消費心理在一般性質的旅客身上也很常見。這意味著,消費者對有品牌力的行李箱價格不一定敏感: 只要產品夠好,消費者心中認知的價值夠高,貴一點也可能會咬牙刷卡買單。也因為行李箱算是耐久物品,換代更新的週期較長,產品研發設計與生產的lead time也較長,營運資金與庫存管理不可避免地受到景氣循環影響。因此一般常識多認為提升銷售的策略有: (1)走高檔路線,持續創新,開發小眾市場;(2)發展不同子品牌,耕耘分眾市場。兩種作法各有優點,亦各有盲點。

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走高檔路線的TUMI除了用黑色彈道尼龍的基本款外,還有與Ducati合作的限量精品系列。
走高檔路線的TUMI除了用黑色彈道尼龍的基本款外,還有與Ducati合作的限量精品系列。

Tumi走高檔路線,專精單一品牌,重質不重量。除了持續在黑色彈道尼龍的基本款上推出新產品外,亦透過與其他時尚品牌(例如義大利重型機車廠Ducati)合作推出限量款。銷售方面,透過增加直營店坪效與經銷商的數量,配合持續推出新產品刺激買氣,以達成量價增長。這個策略是Tumi執行長Jerome Griffith自2009年起就努力執行的策略,也是Tumi在2012年上市時賣給投資人的願景。過去五年來,Tumi基本上都能創造雙位數的營收與利潤增長,但股價就載浮載沉,顯然消費者願意買單,但投資人嫌Tumi估值太高。2012年上市時Tumi的股價定在18美元,P/E超過30倍。到了2015年五月,股價23美元,P/E約29倍。要不是過去這幾年營運有實質增長,估值不可能維持高檔。

如今看來,過去二十年間有在Tumi上面賺到大錢的投資人,只有大股東私募基金Doughty Hanson(曾經投資過豪雅錶TAG Heuer)。他們2004年買進Tumi的成本價,是一塊錢,目前仍持有約13%。雖然Doughty Hanson沒有立即出售Tumi的壓力,也顯然有誘因以協助Tumi營運創造價值的成功績效來向投資人募集新基金。執行長因為協助上市有功,領到了500萬美元的獎金,但如果不能持續創造價值,股東關愛的眼神馬上降臨。雖然Tumi沒有負債,現金流也還算穩健,但估值太貴,誰敢進場槓桿收購? 要知道9/11之後,Tumi的營業額因為航空業收縮跌掉1/3,還有好多間Tumi的獨立經銷商因週轉不靈倒閉。再加上Tumi的品牌形象太陽剛,在更大的休閒包市場一直無法獲得女性顧客芳心。根據2014年的年報,Tumi的坪效有下降的趨勢,可是還在增加對通路與新產品的投資,如果營收增速低於預期,股價下跌風險不低。

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